我們將在星期三得知聯邦準備局最新政策會議的結果。從一方面來說，這是一次有既定結果的例行事件。然而，外匯市場在期待中已經處於膠著狀態，這就像是一部情節難以預測但結局眾所周知的期待已久的影片。

幾乎可以肯定的是，美聯儲將維持目前的所有貨幣政策參數，將利率保持在4.5%。根據CME FedWatch工具，這一情況發生的機率為96%。同時，市場預測下次（六月）會議上降息的可能性為31%。

換句話說，市場相信本月美聯儲將保持利率不變，並認為六月的變動可能性也很小。那么，問題的關鍵在哪裡呢？

這關乎到信息傳遞。近幾週，美聯儲主席鮑威爾受到美國總統撲面而來的批評，公開稱呼他為「先生·太遲」。就在兩天前，川普再次呼籲美聯儲迅速降息，並引用歐洲央行在本週期內降低了175個基點的事例。

沒有人懷疑鮑威爾不會屈服於總統的壓力——他在川普的第一任期中已經歷過這種情況。然而，市場將關注FOMC聲明的措辭及鮑威爾的言論。即使沒有川普的壓力，美聯儲也面臨著困難局面：一邊是上升的通脹預期，另一邊是混合的經濟指標。這些細微差異將有助於形塑對未來利率動向的預期。

根據密西根大學的數據，美國的一年期通脹預期在4月份跳升至6.5%（3月時為5.0%），為1981年11月以來的最高點。然而，4月份的CPI和PPI數據將在5月的美聯儲會議後才發布，因此FOMC必須依賴於過時的3月份數據。同時，實時數據描繪出更憂鬱的圖景，預測進一步的通脹加速。關稅已經推高了價格，不僅對進口商品，而且對使用進口零部件的美國製造商品也是如此。因此，通脹是美聯儲的首要問題。

美聯儲可能會淡化顯示經濟增長放緩早期跡象的其他宏觀指標。情況可以總結為：「情況還不算太糟糕——目前還沒有。」

是的，4月份的消費者信心指數降至86，ISM製造業指數滑落至48.7——這些都是多月來的低點。然而，ISM服務業指數仍處於擴張區，達到51.6，且4月份的非農就業數據顯示出韌性：就業增加了17.7萬人，平均薪資保持在3.8%，失業率仍然是4.2%。

即便是令人失望的第一季度GDP報告，也比解答產生了更多的問題。意外的收縮0.3%（相對於預測的增長0.4%）主要是由於進口激增41%所驅動，因為美國企業在川普的新關稅政策之前就搶先囤貨。

滯脹風險正在上升：關稅推高了價格，同時也壓制了更廣泛的經濟表現。然而，目前的情況允許美聯儲在降息之前慢慢來，因為最近的數據顯示美國經濟仍然相對強勁，儘管有所衰退。

所有這一切意味著什麼？

首先，美聯儲將在5月的會議上保持所有貨幣政策設置不變。其次，可能會承認通脹預期上升，但認為缺乏足夠的數據來評估關稅的全面影響。預計鮑威爾將重申其4月份的信息，即美聯儲必須等待明朗再採取行動。FOMC成員不太可能支持委員克里斯托弗·沃勒的鴿派立場——他最近表示，如果關稅增加了經濟衰退風險，即使在通脹飆升的情況下，他也將支持提前降息。相反，5月會議很可能顯示美聯儲更關注對抗通脹，而非應對經濟衰退的擔憂。

簡言之，美聯儲將保持觀望態度，並暗示將利率保持不變至6月。這一結果已經被市場定價（從CME FedWatch的反映中可見），因此美元不太可能有太大的反應。歐元兌美元匯率可能會保持在1.13範圍，即使波動性暫時升高。美聯儲和歐元兌美元的交易員將處於持倉模式，直到關稅談判的故事結束，而這一談判還尚未與中國徹底展開。