Kết quả chính thức của cuộc họp Fed tháng Một, sẽ được công bố vào thứ Tư (ngày 28 tháng Một), đã được dự đoán từ trước: gần như chắc chắn rằng ngân hàng trung ương sẽ duy trì tất cả các thông số của chính sách tiền tệ ở trạng thái hiện tại. Xác suất cho kịch bản này là 97%, theo dữ liệu của CME FedWatch. Điều này có nghĩa là thị trường không nghi ngờ gì rằng Fed sẽ giữ lãi suất ở mức hiện tại và rất có thể sẽ bỏ qua bất kỳ xác nhận nào của giả định này.
Tuy nhiên, các hành động tiếp theo từ Fed vẫn còn là đề tài tranh luận. Trong giới nhà giao dịch, tâm lý 'hawkish' rõ ràng chiếm ưu thế. Chẳng hạn, xác suất giảm lãi suất trong cuộc họp tháng Ba chỉ là 14%, và 25% trong cuộc họp tháng Tư. Cơ hội cho một lần cắt giảm lãi suất vào tháng Sáu được ước tính ở mức 50/50.
Nói cách khác, hầu hết những người tham gia thị trường gần như chắc chắn rằng Fed sẽ duy trì một tư thế chờ đợi và theo dõi trong suốt nửa đầu năm nay.
Theo tôi, đây là một giả định khá táo bạo xét đến tình hình hiện tại của thị trường lao động Hoa Kỳ. Rõ ràng, hầu hết những người tham gia thị trường tin rằng các thành viên của Fed đang tập trung vào những rủi ro liên quan đến lạm phát mà không quá chú trọng đến vấn đề việc làm. Niềm tin này dựa trên dữ liệu Non-Farm Payrolls tương đối khá (hay đúng hơn là không đến mức thảm họa), cũng như các báo cáo CPI, PPI và PCE, cho thấy sự đình trệ trong tăng trưởng giá tiêu dùng cùng lúc với sự gia tăng trong chỉ số giá sản xuất và chỉ số chi tiêu tiêu dùng cá nhân cốt lõi.
Điều này có logic, nhưng vẫn còn một số "nhưng".
Theo tôi, vẻ ngoài "xanh" của báo cáo Non-Farm Payrolls tháng 12 đã làm cho thị trường mất cảnh giác. Con số chính thật sự tốt hơn mong đợi, nhưng cấu trúc của báo cáo lại dấy lên nhiều câu hỏi hơn là câu trả lời. Thứ nhất, mức tăng 55,000 trong việc làm phi nông nghiệp dường như là một kết quả yếu. Đối với nền kinh tế Mỹ, bất kỳ con số nào dưới 70-80,000 đều cho thấy sự chậm lại của thị trường lao động.
Yếu tố thứ hai là sự thay đổi trong chất lượng việc làm. Sự gia tăng chủ yếu về công việc trong tháng 12 đến từ khu vực công, chăm sóc sức khỏe và giáo dục—tức là các ngành có tính chu kỳ thấp và ít nhạy cảm với lãi suất. Trong khi đó, khu vực tư nhân lại cho thấy động lực yếu (đặc biệt là các ngành nhạy cảm về lãi suất như bất động sản, tài chính và ô tô). Điều này cho thấy nền kinh tế đã ngừng tạo ra những công việc "khỏe mạnh" một cách độc lập (tức là không cần hỗ trợ tài chính).
Một tín hiệu khác đáng lo ngại cho Fed trong bối cảnh báo cáo Non-Farm Payrolls tháng 12 là tiền lương. Tăng trưởng tiền lương theo năm đã chậm lại, trong khi đó là kênh chính mà Fed coi là nguồn áp lực lạm phát lâu dài. Nếu thị trường lao động đang "nóng lên", chúng ta sẽ thấy tăng trưởng tiền lương nhanh hơn. Thay vào đó, chúng ta lại quan sát thấy xu hướng ngược lại.
Liệu chúng ta có thể nói đến sự phục hồi bền vững của thị trường lao động Mỹ dưới dạng "dữ liệu ban đầu" như vậy không? Đây không phải chỉ là câu hỏi tu từ, như người ta thường nói.
Bây giờ, chúng ta hãy nói về lạm phát. Những báo cáo về tăng trưởng lạm phát của Mỹ cũng khá mơ hồ. Ví dụ, sự gia tăng CPI trong tháng 12 chủ yếu được thúc đẩy bởi các thành phần có độ nhạy thấp với chính sách tiền tệ của Fed (nhà ở, dịch vụ đặc thù, chi phí y tế). Các thành phần biến động nhất của CPI—năng lượng và lương thực—đã cho thấy sự tăng trưởng vừa phải. Kết quả tháng 12 cho thấy rằng những lo ngại của thị trường về sự bùng nổ lạm phát theo vòng xoáy không thành hiện thực, ít nhất là hiện tại.
Về PPI, cấu trúc của báo cáo tháng 11 (dữ liệu tháng 12 sẽ được công bố vào tháng 2) cho thấy áp lực lạm phát chủ yếu tồn tại trong ngành dịch vụ, trong khi động thái giá cả trong hàng hóa vẫn khá kìm hãm: mức tăng tính chất quán tính hơn và chủ yếu liên quan đến chi phí và tiền lương chứ không phải quá tải cầu. Ngoài ra, sự hạn chế trong biên lợi nhuận thương mại làm giảm khả năng "truyền tải" áp lực giá lên mức độ tiêu dùng, tức là chuyển sự tăng trưởng của PPI vào CPI. Vì không có điều kiện rõ ràng và nhất quán cho sự tăng tốc của lạm phát tiêu dùng, báo cáo này không thể được coi là "diều hâu" một cách rõ ràng.
Cuối cùng, chỉ số PCE cốt lõi tăng tốc lên 2.8% so với cùng kỳ năm trước trong tháng 11. Một mặt, một trong những chỉ số lạm phát chính tăng sau hai tháng giảm. Mặt khác, thực tế này không nhất thiết dẫn đến việc thắt chặt giọng điệu của Fed tại cuộc họp tháng 1. Fed thường phản ứng không phải với sự lệch lạc một lần mà là xu hướng trung hạn của lạm phát, trong khi những tháng trước đây chỉ số PCE cốt lõi cho thấy xu hướng giảm.
Tất cả những điều này cho thấy Fed rất có thể sẽ giữ nguyên lãi suất trong cuộc họp tháng 1 và áp dụng cách tiếp cận bồ câu nhiều hơn đối với những triển vọng tương lai. Ví dụ, ngân hàng trung ương có thể nhẹ nhàng "nhấn mạnh" rủi ro việc làm trong khi xem nhẹ những rủi ro về lạm phát. Các nhà giao dịch sẽ nhận thức kịch bản như vậy là "bồ câu," dựa vào những kỳ vọng chung của hầu hết những người tham gia thị trường.
Nói cách khác, theo tôi, Fed sẽ cho phép giảm lãi suất tại một trong những cuộc họp sắp tới (vào tháng 3 hoặc tháng 4), từ đó tạo áp lực thêm lên đồng tiền Mỹ. Kết quả này sẽ ủng hộ những người mua cặp EUR/USD, tăng khả năng kiểm nghiệm mức 1.2000. Hình ảnh kỹ thuật cũng ủng hộ vị thế dài hạn, vì cặp này đang nằm trên tất cả các đường chỉ báo Ichimoku (bao gồm cả trên đám mây Kumo) và trên đường trên (hoặc giữa đường giữa và đường trên) của chỉ báo Bollinger Bands trên các khung thời gian H4, D1, W1, và MN.
